联合动力IPO深度揭秘：小米理想“背刺”，谁在豪赌？

联合动力IPO：一场精心策划的资本游戏？

小米、理想背后的推手，真的是“超级IPO”？

联合动力，顶着“新能源汽车超级IPO”的光环，在资本市场闪亮登场。小米SU7的电驱供应商，理想汽车的重要合作伙伴…这些耀眼的名头，确实足够吸引眼球。但“超级IPO”的称号，在我看来，更像是一场精心包装的营销噱头。

不可否认，新能源汽车产业链正处于风口浪尖，任何一家沾边的企业都能轻易获得资本市场的青睐。但冷静下来想想，联合动力真的拥有与其估值相匹配的实力吗？它仅仅是站在了风口上，还是真的有能力引领风向？亦或者，这只是资本逐利的又一次狂欢？

汇川技术的阳谋：分拆上市，利益最大化？

汇川技术分拆联合动力上市，这步棋走的可谓是精妙。明面上，是为了“充分利用资本市场直接融资的功能，扩宽融资渠道”。但背后隐藏的，恐怕是汇川技术想要将新能源汽车业务的价值最大化，甚至不排除有借此机会套现的可能。

将增长迅猛的新能源汽车业务剥离，单独上市，能够让投资者更清晰地看到这块业务的价值，从而推高估值。母公司汇川技术也能从中分一杯羹，实现利益最大化。这种“一女二嫁”的戏码，在资本市场屡见不鲜，但其中的风险，又有多少投资者能够真正看清？

这种分拆上市的操作，往往伴随着利益输送和风险转移。母公司可以将优质资产注入子公司，享受更高的估值溢价，同时将一些风险较高的业务留在母公司，从而实现风险隔离。这对于投资者来说，公平吗？

数据迷雾：营收狂飙背后的盈利隐忧

毛利率的罗生门：行业对比，谁在说谎？

联合动力招股书中的毛利率数据，简直是一出“罗生门”。电驱系统毛利率远高于同行，电源系统毛利率却又低于同行。这葫芦里卖的什么药？联合动力给出的解释是“产品单价变动、单位成本等因素”，但这种模棱两可的说法，根本无法让人信服。

要知道，毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标，直接关系到投资者的切身利益。如果毛利率存在水分，那么企业的盈利能力就会被高估，从而误导投资者。更让人担忧的是，这种毛利率的异常波动，是否意味着联合动力在财务方面存在一些“不为人知”的操作？

交易所的问询函，也正是针对这些疑点。但最终，联合动力能否给出令人信服的解释，仍然是个未知数。

降价促销，饮鸩止渴？

销量上去了，单价却下来了。联合动力的电驱系统和电源系统产品，在报告期内均出现了明显的降价趋势。这背后的原因，除了新能源汽车政策退坡和主机厂降本压力之外，是否也反映了联合动力在市场竞争中的弱势地位？

降价促销，短期内可以刺激销量增长，但长期来看，却会损害企业的盈利能力和品牌价值。更何况，新能源汽车行业正处于技术快速迭代的阶段，如果企业不能通过技术创新来提升产品竞争力，仅仅依靠降价来维持市场份额，最终只会陷入恶性循环。

这种“以价换量”的策略，无异于饮鸩止渴。它可能会让联合动力在IPO前夕获得一份漂亮的营收数据，但却埋下了未来发展的隐患。

研发投入：数字游戏还是核心竞争力？

联合动力的研发费用，确实不少，三年累计投入近16亿元。但研发费用率却呈现下降趋势。这说明了什么？是企业对研发的重视程度降低了，还是研发效率提高了？

联合动力的解释是“主营业务收入快速提升，研发活动的规模化效应显现”。这种说法看似合理，但却难以掩盖其研发投入不足的本质。在技术变革日新月异的新能源汽车领域，研发投入是企业生存和发展的基石。如果企业不能持续加大研发投入，提升技术水平，最终将被市场淘汰。

更何况，研发投入并不等于核心竞争力。研发成果能否转化为实际产品，能否在市场中获得认可，才是关键。如果研发投入只是停留在数字层面，而没有产生实际效益，那么这些投入就毫无意义。

客户依赖症：理想很丰满，现实很骨感

小米的“背叛”：自研电机，釜底抽薪？

小米SU7的成功，无疑为联合动力带来了巨大的曝光和订单。但小米汽车的“自立门户”，却给联合动力敲响了警钟。

小米自研超级电机V8s，并计划在2025年量产上车，这无疑是对联合动力釜底抽薪。这意味着，未来小米很可能减少甚至停止向联合动力采购电驱系统，转而采用自研产品。

对于联合动力来说，失去小米这个大客户，无疑是一个巨大的打击。更重要的是，小米的举动，也给其他主机厂敲响了警钟。谁能保证，未来不会有更多的主机厂选择自研核心零部件，从而摆脱对第三方供应商的依赖？

理想的算盘：合资公司，暗度陈仓？

理想汽车是联合动力最大的客户，贡献了超过三成的营收。但双方之间的关系，却并非表面上看起来那么简单。

联合动力与理想汽车合资建立常州汇想，共同研发五合一驱动总成。这种合作模式，看似是强强联合，但实际上却暗藏玄机。理想汽车可以通过合资公司，掌握核心技术，并逐步减少对联合动力的依赖。

更重要的是，常州汇想在2022年完成股权转让及增资事宜，成为联合动力的联营企业。这意味着，理想汽车在合资公司中的话语权进一步增强，而联合动力则面临被边缘化的风险。

关联交易：剪不断，理还乱

联合动力与汇川技术、苏州汇川等关联方之间存在大量的关联交易，金额巨大，占比不低。这些关联交易，是否公平合理？是否存在利益输送？这些问题，始终困扰着投资者。

关联交易本身并不可怕，关键在于其是否透明、公正。如果关联交易的价格明显高于市场价格，或者交易条件明显优于其他客户，那么就可能存在利益输送的嫌疑。

更重要的是，关联交易可能会影响企业的独立性。如果企业过于依赖关联交易，那么其经营决策就会受到关联方的干预，从而损害中小股东的利益。对于联合动力来说，如何摆脱对关联交易的依赖，提升自身独立性，将是未来发展的重要课题。