暴跌63%！煤炭巨头陨落？中金紧急下调目标价，抄底机会来了？

金融中心 2025-03-28 共172人围观，发现0个评论

业绩回顾：2024年业绩低于预期

中金公司研究员陈彦/徐贇妍发布报告称，公司2024年实现收入303亿元，归母净利润23.5亿元，同比下降41%，低于中金公司及市场预期。业绩不佳的主要原因在于焦煤市场供需疲软，价格持续下跌，导致公司盈利能力受到影响。

业绩分析

精煤产销量价分析

2024年，公司原煤产量为2650万吨，同比下降14%；商品煤销量为2641万吨，同比下降15%。产量和销量下降主要由于前期十二矿停产以及安全监管形势严峻。从季度数据来看，四季度原煤产量为647万吨，环比下降6%；商品煤销量为712万吨，环比增长8%。

价格方面，2024年全年均价为1016元，同比增长3%；精煤均价为1753元，同比下降5%。值得注意的是，洗出率同比上升4个百分点至45%，表明公司在提升产品质量方面有所进步。

成本方面，2024年吨煤成本为724元，同比增加56元；其中精煤吨成本为1168元，同比增加30元。毛利方面，2024年吨煤毛利为292元，环比下降23元；其中精煤吨毛利为585元，环比下降114元。成本的上升和毛利的下降进一步挤压了公司的盈利空间。

费用分析

全年管理费用同比增长5%至10亿元，主要原因是十二矿上半年因事故停产导致相关费用增加。研发费用同比增长42%至10亿元，反映了公司在智能化、信息化方面的投入加大。

现金流及分红分析

2024年公司经营现金流净额为57亿元，资本开支为61亿元。资产负债率为62%，表明公司财务状况相对稳健。公司维持了较高的分红比例，2024年实际分红比例为60.3%，与前期公告的2023-2025年最低分红比例60%保持一致。按照当前股价计算，2025年若按60%分红，股息率为3.3%。

发展趋势展望

焦煤市场分析

焦煤市场供需双弱，价格承压，导致公司盈利能力减弱。2025年一季度公司长协价继续下调，1-2月主焦长协价下调至1770元，后因现货价下跌触发熔断机制，3月主焦长协价进一步下调至1540元，较同期长协价平均下跌600元以上。预计2025年二季度长协价可能暂时维持在1540元。考虑到当前需求表现疲软，国内及进口供给短期内未看到明显减量，短期内焦煤价格可能维持平淡，向上弹性有限。

公司经营目标

公司年报披露2025年年度产量目标为3093万吨，同比增长17%，其中精煤目标为1230万吨，同比增长3%，对应的精煤洗出率约为40%，较2024年实际洗出率有所下降。公司计划通过控制成本来对冲价格下跌带来的压力，目标是将可控成本降低10%（可控成本占总成本的70%以上）。

省外资源拓展

公司积极拓展省外优质资源，包括：

与国电投合资煤炭项目： 以17.5亿元竞拍铁厂沟煤矿探矿权，该矿资源储量达16.68亿吨。
竞拍收购乌苏四棵树煤矿60%股权： 该煤矿核定产能为120万吨，2023年净利润为1.2亿元，2024年上半年净利润为0.33亿元。

盈利预测及估值调整

考虑到焦煤市场供需疲软、价格持续下调，中金公司下调了2025年净利润预测63%至12亿元，并引入2026年业绩预测为14亿元。按照当前股价计算，2025-26年预测市盈率分别为18倍和16倍。同时，考虑到估值轮动，中金公司下调目标价27%至9.5元，目标价对应的2025-26年预测市盈率分别为20倍和17倍，隐含7%的上行空间。