HIFIMAN上市悬疑：镀金背后，业绩“虚火”与创新短板

HIFIMAN的“镀金”之路：北交所上市背后的隐忧

从纽约到昆山：一个“海归”品牌的资本征途

HIFIMAN的故事，颇具戏剧性。一个在美国纽约创立的音频品牌，在创始人边仿博士答辩结束的第三天，就被带回了国内。这本身就充满了理想主义色彩——一个技术出身的学者，试图在国内市场复制甚至超越海外的成功。十余年过去，HIFIMAN以“昆山海菲曼科技集团股份有限公司”的身份冲击资本市场，目标锁定北交所，多少让人觉得有些“水土不服”。这不仅仅是地域上的转变，更是战略选择上的微妙变化。从最初的海外市场，到回归国内，再到如今选择北交所，HIFIMAN的每一步都透露着决策者对于市场环境和自身定位的不断调整。

科创板“一日游”：海菲曼为何弃科转北？

更令人玩味的是，海菲曼的上市之路并非一帆风顺。先是高调宣布进入科创板辅导期，似乎要搭上科技创新的快车，结果仅仅半年时间，就“变卦”转投北交所。这其中的缘由，恐怕不仅仅是简单的“战略调整”就能解释的。科创板对企业的科创属性要求极高，对研发投入、技术壁垒都有着严格的审核标准。海菲曼的突然转向，是否意味着其在科创属性上存在短板？又或者，北交所的相对宽松的上市条件，更能满足海菲曼的融资需求？无论真相如何，这一“弃科转北”的操作，都给海菲曼的上市之路蒙上了一层不确定性的阴影。要知道，资本市场从来不相信眼泪，更看重真金白银的实力。海菲曼想要在北交所站稳脚跟，仅仅依靠情怀和故事是远远不够的。

光鲜业绩下的“虚火”：扣非ROE“腰斩”与行业颓势

营收与利润的“虚假繁荣”：高毛利率能否持续？

招股书上，海菲曼的业绩数据确实亮眼，营收和净利润呈现出逐年增长的态势，仿佛一片欣欣向荣。然而，仔细分析这些数据，却能发现一些潜在的风险。高达60%甚至70%的毛利率，远高于同行均值，这究竟是技术领先带来的溢价，还是另有玄机？要知道，高毛利率往往伴随着高风险，一旦市场环境发生变化，或者竞争对手采取降价策略，海菲曼的高毛利率很可能难以为继。更令人担忧的是，海菲曼的扣非ROE（扣除非经常性损益后的净资产收益率）在2024年出现了“腰斩”式的下滑。这意味着，海菲曼的盈利能力正在下降，其增长更多地依赖于非经常性损益，而非主营业务的持续增长。这种“虚假繁荣”背后，隐藏着企业发展的不确定性。

无线耳机市场“退烧”：海菲曼的未来之路在何方？

另一方面，海菲曼所处的无线耳机市场，也面临着“退烧”的风险。虽然近年来无线耳机市场呈现爆发式增长，但随着市场饱和度和消费者选择的增多，无线耳机市场的竞争也日趋激烈。通力股份的数据显示，2023年国内无线耳机产值增速已经开始放缓，甚至出现负增长。这意味着，无线耳机市场可能已经进入了“存量竞争”的阶段，未来的增长空间将受到限制。海菲曼的主要产品是头戴式耳机和TWS耳机，这两类产品在2024年贡献了超过八成的收入。如果无线耳机市场持续“降温”，海菲曼的业绩增长将面临严峻的挑战。面对市场的变化，海菲曼需要尽快找到新的增长点，否则很可能陷入“增长瓶颈”。

创新成色几何？研发投入不足与“原始取得”专利的罗生门

低于行业平均的研发投入：海菲曼的“技术护城河”有多深？

对于科技企业来说，创新是发展的根本动力。然而，海菲曼在研发投入上的表现却显得有些“吝啬”。招股书显示，2021年至2023年，海菲曼的研发投入占比均低于同行业可比企业的平均水平。这不禁让人怀疑，海菲曼的技术实力究竟有多强？它的“技术护城河”又有多深？要知道，在技术迭代日新月异的电子产品领域，缺乏持续的研发投入，就如同逆水行舟，不进则退。如果海菲曼不能加大研发投入，提升技术水平，未来很可能在激烈的市场竞争中被淘汰。

“左手倒右手”的专利游戏：海菲曼的信披是否经得起推敲？

更令人质疑的是，海菲曼在招股书中披露的一项核心技术对应专利，竟然出现了“罗生门”。海菲曼声称该专利为子公司“原始取得”，但国家知识产权局的信息却显示，该专利此前属于第三方公司，后转让给了海菲曼的子公司。这种“左手倒右手”的专利操作，让人不得不怀疑海菲曼的信披是否真实、准确、完整。要知道，招股书是企业向投资者传递信息的重要渠道，如果招股书中存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，将严重损害投资者的利益。海菲曼的“专利罗生门”，不仅暴露了其在知识产权管理上的漏洞，也给其未来的上市之路增添了变数。毕竟，资本市场容不得半点虚假，一旦企业的诚信受到质疑，其价值也将大打折扣。