天弘基金调研揭秘：山河药辅增长藏隐忧，药辅行业大洗牌在即？

基金调研背后的真相：天弘基金的投资逻辑与市场暗涌

基金公司的调研报告，往往是窥探其投资策略和未来布局的重要窗口。近期天弘基金对山河药辅、菜百股份和心脉医疗的调研信息浮出水面，字里行间透露出一些值得深思的行业趋势和企业困境。与其简单罗列调研纪要，不如拨开迷雾，看看这些调研背后隐藏的真实信息。

山河药辅：表面增长下的隐忧

山河药辅的调研纪要显示，2024年纤维素类产品销售收入增长22%，需求看似“旺盛”。然而，仔细分析，整体价格小幅下降，海外市场虽然增量大，但毛利率却低于国内。这不禁让人质疑，这种增长是否可持续？价格下降意味着竞争加剧，而依赖低毛利率的海外市场，长期来看，对盈利能力的提升作用有限。更值得注意的是，即使募投项目产能利用率达到60%-70%，仍然有提升空间，这是否意味着市场需求并未完全释放，或者公司的销售能力存在瓶颈？

硬脂富马酸钠的“快速增长”也值得警惕。虽然有100家以上国内客户使用，但“预计1-2年内销量快速增长”的说法，更像是一种乐观的预期，而非确定的事实。辅料行业的进口替代空间确实存在，但中美贸易战加速替代的说法，未免有些夸大其词。新药品生产质量管理规范的实施，固然可能加速行业洗牌，但最终受益的，未必是所有龙头企业，只有那些真正具备技术优势和成本控制能力的企业，才能在激烈的竞争中脱颖而出。植物胶囊市场需求旺盛是好事，但国内市场明胶胶囊的替换，仍然面临成本、消费者习惯等多重挑战。美国增加关税的影响不大，仅仅是因为出口量小，这并不能掩盖企业在国际市场上的竞争力不足的事实。海外业务维持高速增长，但毛利率偏低，进一步印证了公司在海外市场主要依靠低价策略抢占市场份额的判断。总而言之，山河药辅的增长，更像是建立在牺牲利润的基础之上，未来的发展充满不确定性。